下半年利率"风向标"指向何方?
年中"钱荒"不再，但流动性依然偏紧
时值6月末，资金利率却没有像天气一样出现"高温"，多少有些出乎市场意料。往年同期，在月末、季度末以及银行年中考核等因素的叠加下，资金利率通常会出现攀升，去年6月市场甚至爆发"钱荒"。在国内经济企稳迹象明显的情况下，利率走势接下来将会如何演绎？
没了"钱荒" 银行不慌
从去年4月下旬开始，货币市场利率一路上行。到了当年6月这一关键时期，为了抑制银行等金融机构大肆投资非标产品，央行表现出"不放水"的态度。
去年6月20日，"钱荒"集中爆发，较具代表性的质押式回购7天期品种利率盘中飙升，收于11.6217%的制高点。同日盘中，交易所市场回购利率升至惊人的30%，反映出机构的恐慌情绪。
由于去年"钱荒"事件的触目惊心，今年市场对资金利率走势保持高度警惕。不过，与去年上半年市场对宏观经济的乐观预估不同，今年上半年市场响起一片"唱衰"之声，央行传达出的货币宽松信号，也消除了"钱荒"卷土重来的可能。
纵观近年来的银行间市场，资金利率在年中、年末均会走高。即便在流动性相对宽松的2011年，银行间质押式回购7天期品种利率也曾突破4%。今年，银行间回购利率走势比前几年都要平稳。6月27日，质押式回购7天期品种利率仅为3.8565%，隔夜品种利率自今年2月下旬以来始终盘踞在3%下方。
这种情形，同央行今年以来的操作密不可分。春节以后，央行开启连续性的正回购，说明市场资金相对宽松。同时，央行还不断通过SLO、SLF、再贷款等工具，向市场释放流动性。近期，央行更是推出大范围"定向降准"的强力*策，并于上周四暂停正回购操作。
"如果说*府一季度着力于调结构，那么二季度显然倾向于稳增长。"光大期货分析师季成翔认为，央行货币*策的宽松主要是为了挽救经济颓势。
为了缓解互联金融带来的压力，今年商业银行不断推出理财产品以挽回存款的流失。时值年中，各大银行"妙招"频出。据交通银行郑州分行理财经理李琳介绍，交行近期推出了一款理财产品，6月27日启动认购募集，7月1日起正式发售，年化收益率5.8%，是交行近期发售的理财产品中收益率最高的一款。
浙商期货分析师沈文卓告诉期货，6月底各大商业银行集中推出理财产品，都是从7月初正式发售，"拿交行这款理财产品来说，6月27日开始募集，但并未开始发售。客户用来购买理财产品的钱，在产品发售之前可以作为银行存款，这实际上是银行应对年中资金紧张的一种方式"。
在央行货币*策趋于宽松、商业银行各施奇招的情况下，今年年中"钱荒"不再，银行在不慌不忙中迎接"年中大考"。
利率已成股市、债市"风向标"
去年下半年，资金利率始终维持在较高水平。流动性的紧张促使国债收益率不断上行，10年期国债收益率更是长达9个月居高不下，使得国债期货自去年9月上市之后一路下行。有期货分析师感叹，过去，经济形势是决定国债价格走势的主要因素，供需关系和利率排在其后，而如今利率走势成了主导因素，判断利率走势则主要看"央妈"的脸色。
由于债市持续维持熊市，去年年底，债券基金出现大面积赎回潮。但是，随着流动性的逐渐充裕，今年春节后债市迎来一波牛市。
二季度，长端国债收益率开始下行，目前10年期国债收益率已较年初下行约60个基点。国债期货也走出上市以来第一波像样的牛市。"这正是由宽裕的流动性所推动的。"沈文卓说，利率对债市的影响十分明显，已经把宏观经济等因素甩在了后面。
股市同样如此。去年经济形势整体好于今年上半年，但是在流动性最为紧张的去年6月，上证指数"节节败退"，而今年股市并没有出现大的滑坡，表现相对平稳。宝城期货研究所所长助理程小勇表示，如今研究股市，不得不把利率放在非常重要的位置，银行间资金利率和国债长端收益率都能反映实体企业的融资成本。
一位长期投资股票的操盘手提到，虽然目前银行间资金利率处在偏低位置，但是市面上的资金利率维持在较高位置。只要社会资金依然紧张，股市就难有好的表现。宽松货币*策释放完毕后，股市有进一步下跌的可能。
包括季成翔、沈文卓在内的多位分析人士都认为，在经济增长持续放缓的背景下，央行宽松的货币*策可能会延续，利率水平暂时不会出现太大变化。接下来利率对股市、债市的影响可能会有所减弱，但如果经济企稳迹象明显，利率将依然扮演"主角"。
流动性难以持续支撑股市、债市
一位期货操盘手告诉，近日不断有银行、基金等机构向其借"短期资金"，给出的利率较Shibor隔夜利率高出不少，"尽管银行间市场利率水平不高，但根据我这几年的经验，目前银行和实体企业很可能依然非常缺钱"。
也留意到，尽管今年银行间资金利率走势平稳，但交易所回购利率还是出现了较大幅度的波动。比如6月18日，上证所质押式国债回购利率突然飙升至15.3600%，6月27日盘中波动也比较剧烈，报收于18.0650%。
金汇期货分析师许统钊表示，虽然银行间资金利率较低，但机构缺钱的现象依然存在，而且受IPO的影响，流动性暂时稍显紧张。此外，目前企业从银行贷款的难度正在增加，其他融资渠道的利率仍处于高位。
据了解，上半年我国"热钱"流入速度减慢。今年2月以来，人民币持续贬值，一部分套利资金开始撤离。统计数据显示，5月"热钱"流出规模达2400亿元，这引发市场对流动性趋紧的担忧。
4月下旬，央行开始了"定向降准"的步伐，这显然是为了对冲外汇占款流失的一部分资金。季成翔认为，未来可能会有更多商业银行申请"降准"，加上房地产市场的不景气，以及市场上各种拆借资金的利率仍然较高，下半年货币*策偏宽松的可能性较大。
"目前，利率走势总体还是比较平稳的，至少不会对股市、债市造成负面影响。但是，在社会上的资金利率居高不下的背景下，股市、债市难获持续支撑。"程小勇认为。
此外，一些分析人士还提到，目前的*策"微刺激"力度，并不足以支撑经济转暖。尽管人民币近期出现企稳回升，但短期内"热钱"蜂拥而至的场面难以重现，预计下半年外汇占款会维持在相对低位。国内经济增长方面，虽然不会偏离7.5%的年初目标，但是经济复苏的可能性依然较弱。